Люди постоянно совершают ошибки из-за естественной склонности находить закономерности там, где их нет. В финансовой сфере это особенно заметно: вы либо зарабатываете, либо теряете вложенные деньги. Ректор Российской экономической школы Рубен Ениколопов прочитал лекцию о том, как инвестору избежать наиболее часто встречающихся психологических ловушек. T&P записали главное.

Психологические ловушки финансовых рынков

Лекция. 6 февраля, лекторий РЭШ. В рамках цикла лекций по финансовой грамотности

Рубен Ениколопов

Ректор Российской экономической школы (РЭШ), PhD по экономике, профессор Университета Помпеу Фабра (Испания), научный сотрудник Центра исследований экономики и политики (CEPR, Лондон) и Международного центра роста (IGC, Лондон)

Не пытайтесь найти закономерность там, где ее нет

Существует огромное количество психологических ловушек. Говоря о финансовых рынках, можно начать с классического примера. Когда человек принимает решение начать торговать как индивидуальный инвестор или хочет купить акции какой-то компании, обычно он пытается посмотреть, как менялась цена акции в последнее время, и на основе этого принять решение, куда вкладывать. Если смотреть на график, где указана цена акции в разные дни и видно, что акция шла вверх, кажется, что дальше — светлое будущее. Проблема в том, что на самом деле никакой закономерности в движении цен нет.

«Аналитики», которые водятся в блогах и телеграм-каналах, находят модели, теории и «правильные рецепты», как заработать на акциях, но в большинстве случаев это ни на чем не основанные заблуждения. У человека может быть четкое понимание, что за картинка изображена в психологическом тесте Роршаха; тем не менее это просто пятна, в которых каждый видит что-то свое.

За этим сравнением стоит серьезная экономическая и финансовая теория, согласно которой движение акций — случайное, непредсказуемое блуждание. Но люди упорно стараются этого не замечать. Совершение действий на основании такого анализа — самое часто встречающееся заблуждение. С другой стороны, это, возможно, самая понятная из всех ловушек, поскольку человеку в принципе присуща тенденция видеть везде модели, стратегии и паттерны в поведении. Это естественное желание упорядочить мир.

Есть ряд научных работ, описывающих так называемые аномалии на финансовых рынках. В каких-то случаях модели могут предсказать, что будет происходить: например, после трехмесячного роста акций маленьких фирм в определенном сегменте эти акции, вероятно, упадут. Но все эти паттерны, скорее всего, исчезнут в тот момент, когда статья о них будет опубликована. Это правило распространяется практически на все аномалии.

В этом смысле финансовые рынки гораздо хитрее и сложнее для изучения, чем любые другие, потому что объект вашего изучения может читать ваши статьи и менять свое поведение в зависимости от прочитанного.

Когда вы занимаетесь физикой, вы не думаете, что молекулы начнут двигаться по-другому после открытия бозона Хиггса. Если вы вирусолог и нашли новый антибиотик, бактерии не перестанут умирать оттого, что прочли вашу статью. А в финансах и экономике происходит именно это.

Вы можете опубликовать статью о том, как странно люди ведут себя на финансовых рынках, и предсказать их поведение, но как только эти странные люди из вашей статьи об этом узнают, их поведение поменяется. Получается, что сделать деньги на модели, основанной на исторических данных, может только тот, кто первым ее обнаружил. А потом она исчезнет.

Не играйте на акциях

С точки зрения индивидуального инвестора, на финансовых рынках можно делать две вещи: использовать их, чтобы вкладывать в компании, или пытаться играть. Акция — простейший пример.

Когда вы вкладываете в компанию, она получает прибыль, которая в виде дивидендов выплачивается держателям акций, — вы зарабатываете тем, что имеете право на эту прибыль. Отношение к этому как к игре — совершенно другая история. Вам может казаться, что вы нашли модель и опередили рынок, что завтра вы всех обманете, вложите деньги и больше заработаете. Но это хуже, чем игра в рулетку: там все решает шанс, а на рынке акций вы играете против других людей.

Начать играть на акциях фактически равносильно утверждению «Я умнее всех участников рынка». Именно всех, а не большинства.

Потому что если хотя бы небольшое количество людей окажутся такими же умными, как вы, то все аномалии пропадут и вы не сможете заработать.

Вкладывайте в рынок

Джон Богл, недавно умерший в возрасте 90 лет, вошел в историю финансовых рынков как создатель The Vanguard Group, которая на данный момент является одной из самых успешных и крупных инвестиционных компаний в мире. В 1975 году Богл открыл первый розничный инвестиционный фонд с простой философией: рынок обмануть нельзя.

Когда вы говорите: «General Motors — великая компания, я буду вкладывать в нее», — это иллюзия. Единственное, что вам стоит делать, — это вкладывать в рынок.

На самом деле еще в 1960-е годы была разработана теория индексных фондов, утверждавшая, что такой способ вкладывать — хорошая инвестиционная стратегия. Однако более десяти лет к людям, придумавшим это, относились как к безумным академикам, и Богл был не первым, кто сломал эту тенденцию. Просто он создал инвестиционный фонд с идеей, что любой может вкладывать, и широко его разрекламировал.

Фактически Богл хотел помочь людям избавиться от ловушки «Я знаю лучше, чем другие». Но эту позицию тоже нельзя доводить до экстремальной. Если все будут инвестировать только в индекс, любая цена окажется правильной. Рынок сказал, что «Газпром» стоит два (причем неважно, чего: доллара или рубля), — значит, два. Это нежизнеспособная ситуация. На рынке должен быть кто-то, кто что-то понимает. Есть профессиональные инвесторы, изучающие фундаментальные вещи, связанные с прибылью компаний: почему одни больше зарабатывают, а другие меньше, почему одна компания стоит дороже другой. К ним совет не считать себя умнее других не относится, ведь именно благодаря этим людям и выстраивается правильная цена на рынке.

Не будьте излишне самоуверенны

Чтобы начать играть на рынках, надо убедить себя, что вы действительно инвестор-эксперт. Но излишняя самоуверенность легко обнаруживается. Например, если спросить, сколько людей, водящих машину, считает, что делает это лучше среднего водителя, положительный ответ даст минимум 80% людей. И это относится ко всем сферам жизни. Если вы видите аналитика с горящими глазами и уверенного в своей информации на 100%, делайте шаг назад. Чаще всего это излишняя самоуверенность.

Чем лучше вы знаете предмет, тем сильнее переоцениваете степень своего знания. И только действительно эксперты в свой области доходят до того, чтобы опять начать сомневаться в своих способностях. На финансовых рынках это работает так: чем чаще частные инвесторы торгуют, тем хуже их показатели. При этом торгуют больше те люди, которые излишне уверены в себе.

Часто люди решают, что будут вкладывать в ту индустрию, в которой лучше разбираются, и в той стране, где живут. Но это заблуждение: если в России все станет плохо, то вам и того хуже: вы и зарабатывать будете меньше, и капиталы свои потеряете.

Чудовищная идея — вкладывать в компанию, в которой вы работаете. Если у нее дела перестанут идти в гору, то вы одновременно лишитесь и работы, и сбережений.

Это тоже проявление ложной экспертизы.

Имейте в виду «эффект выжившего»

Примером такого эффекта может стать реальная картинка, которая показывает, где были пробиты бомбардировщики ВВС США во время Второй мировой войны. Когда они возвращались на базу, их осматривали на предмет пробоин, чтобы понять, где необходимо установить больше брони. Ее нельзя ставить везде из-за утяжеления конструкции. Красным цветом отмечены куски с большим количеством пробоин — кажется, что броню надо ставить именно там. Но на самом деле то, что дырочек нет, не означает, что туда не попадают снаряды. Это означает, что если снаряд попадает в эту область, то самолет уже просто не долетает до базы. Поэтому броню надо ставить именно там, где нет красного цвета.

В менее жестком варианте подобные проблемы возникают и на финансовых рынках. Например, пытаясь понять, хорошая ли вещь паевые инвестиционные фонды, мы видим, что у существующих ПИФов историческая прибыльность за последние пять лет — 15–20% годовых. Казалось бы, замечательно, нужно развивать ПИФы. Но есть маленькая деталь: не все фонды выживают. Эти данные вам говорят, что если фонд выживет, то у вас будет 20%. Но какова вероятность, что он выживет?

Когда вы занимаетесь историческими данными в финансах, ваша работа приближается к работе археолога. Самое интересное — не то, что нашли, а то, что пропало.

Чтобы провести исторический анализ, надо посмотреть, какие фонды были, что они делали в последнее время, сколько их умерло и сколько выжило. Это правильный подход — задавать вопрос «Что было пять лет назад?».

Признавайте ошибки

Еще одно человеческое заблуждение: люди очень не хотят разочаровываться, особенно в себе. Признавать свои ошибки — это очень больно. Вопрос в том, сколько вы готовы заплатить, чтобы не испытать это страшное чувство. Предположим, вы вложили в какие-то акции. Через месяц видите, что какая-то из акций идет вверх, а какая-то падает. Обычно это означает, что с компанией происходит что-то не то. Но вы начинаете убеждать себя в том, что это временное явление. Ведь если вы продадите акцию, то признаете, что ошиблись. Боясь признать ошибку, люди подолгу не продают акции, которые давно пора бы продать.

Следуйте стратегии

Когда покупать, когда продавать — отдельный вопрос, но раз уж вы посчитали себя экспертом, то вопрос к вам: какая у вас инвестиционная стратегия? Худший вариант — «Как только акция падает на 10%, я ее продаю»: вот она падает, а продавать уже не хочется — вдруг вырастет? Сразу продумайте критерий, по которому вы определяете, что вложение было неудачным и пора избавляться от каких-то акций. А затем жестко следуйте этой стратегии.

Если вкладываете, то вкладывайте на года: вкладывать в рынок акций на неделю не имеет смысла. А если уж вы придумали волшебную стратегию и хотите проверить акцию через неделю, ни в коем случае не делайте этого раньше: возникнет неудержимое желание поторговать. И вы попадете сразу в две категории: тех, кто теряет, потому что слишком уверен в себе, и тех, кто боится разочароваться. Это вопрос самоконтроля: приняли решение — держитесь его.

Но в целом, опять же, я вообще не советую играть на акциях.

Не доверяйте аналитику журналистам

Тот факт, что люди начинают вкладывать в акции больше, потому что фотография CEO оказалась на обложке журнала, — это, с одной стороны, смешнейший, с другой — правдивый факт финансовых рынков. Люди очень падки на такие вещи: «Если компанию показали по телевизору, должно быть, это хорошая компания».

Но работая на финансовых рынках, вы должны понимать, что зарабатывают не на «хороших» компаниях: акции «хорошей» компании уже достаточно дороги. Хорошая акция для вложения — это не акция хорошей компании, а недооцененная акция.

Когда что-то становится модным, все начинают в это вкладывать. Есть совершенно анекдотичные примеры, например пузырь доткомов. Но если вы решили вкладывать в акции, то вы должны искать информацию, а не она вас. Вероятность что-то заработать, ориентируясь на хайп в средствах массовой информации, — ноль.

Литература

Мы публикуем сокращенные записи лекций, вебинаров, подкастов — то есть устных выступлений. Мнение спикера может не совпадать с мнением редакции. Мы запрашиваем ссылки на первоисточники, но их предоставление остается на усмотрение спикера.

Читайте нас в Facebook, VK, Twitter, Instagram, Telegram (@tandp_ru) и Яндекс.Дзен.